经济观察报 记者 欧阳晓红 姜鑫

一

NBV何时企稳？A股保险巨头的忧伤一点点弥漫开来，甚至出圈……

前有中国人寿原员工曝光造假，后有中国平安员工实名曝光；追本溯源，制度设计上，可视之为代理人机制变革大背景下矛盾的激化；技术上或许可归结于NBV（新业务价值）之困——增长乏力了。

“寿险行业正处在阵痛期”“寿险改革正如火如荼，请给我们时间”“短期面临一定程度的转型困难”……被称为保险业增长引擎的NBV持续下滑，A股几大险企巨头在诉说“难”之情景。

资本市场亦折射出这一窘境。截至到2021年9月10日，保险股跑输大盘，龙头中国平安领跌，跌幅达-39.44%。

就此，“13个精算师”称，在近十年资本市场股票收益率的统计期间，尚属首次。但初步来看，平安PEV（股价和内涵价值的比值）跌破1，达到0.68，这一估值相对安全且具有吸引力。

中国平安已连续数日大手笔回购，公司董监高持续增持；据同花顺数据显示，监事顾立基、董事长马明哲等8月27日至9月7日累计增持21.68万股，成交均价51.67元/股。9月8日，中国平安报收51.95元。这较近期低点的48.88元，反弹6.2%，但较去年高位的94.62元，降幅达45%。

无怪乎中国平安总经理、联席CEO谢永林会说，作为职业经理人、作为上市公司高管不评价股价；但是可以表态该如何干活。他坚信把业务做好了，股价应该上去。

投资者也会这样想么？其眼中的保险股无虞吗？这或许取决于资本市场看重的“新单保费、新业务价值率和新业务价值（NBV）”等指标是否企稳——它们昭示公司业绩增长能否可持续。

但至暗时刻也会有光。此过程中，当五家A股上市险企无一例外遭遇NBV滑铁卢时，H股中国太平（0966.HK）、友邦保险（1299.HK）却表现亮眼。

上半年，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、人保寿险的新业务价值分别为298.67亿元、273.87亿元、102.31亿元?40.90亿元?24.12亿元，同比分别下降19.0%、11.7%、8.9%、21.7%、25.2%。

再看中国太平，2021年上半年，公司境内寿险原保费同比增长3.7%，太平人寿新业务价值38.36亿港元，同比增长41.7%，人民币口径同比增长29.1%，新业务价值率同比提升4.2个百分点，个险、银保四项继续率指标保持行业领先。

“中国内地市场继续成为集团新业务价值最大贡献者。”友邦保险称。其中报显示，新业务价值增长22%至18.14亿美元；除香港外，所有报告分部的新业务价值均超出疫前水平；内涵价值权益为701亿美元，较2020年12月31日上升5%；税后营运溢利上升5%至31.82亿美元等。

对此，友邦保险集团首席执行官兼总裁李源祥表示，友邦保险缔造22%非常强劲的业务价值增长，而我们所有主要财务指标均有所上升。很高兴所有报告分部（除香港外）的新业务价值均超出2019年上半年新冠疫情前的水平；惟旅游限制继续影响香港业务来自中国内地访客的销售。

李源祥说，友邦持续增长的高质素有效保单组合支持税后营运溢利及期内产生的基本自由盈余增加。内涵价值权益和股东分配权益均创新高，而自由盈余的大幅上升及集团当地资本总和法覆盖率达412%，反映友邦的财务状况非常强劲。

此时，距李源祥自2020年6月1日履新友邦集团CEO，不过十五个月，中国保险业已“今非昔比”：一年前的A股上市保险公司可谓香悖悖，那时的上市保险公司备受资本青睐，股价悉数创下历史新高。

而加入友邦后的李源祥之压力并不轻松。在2017年黄经辉上任友邦集团CEO后，友邦保险就一直处在快速增长中。若将友邦2019年上半年度财务业绩与2017年上半度年度比较，会看到，其新业务价值增长42%至22.75亿美元，而国际财务报告准则税后营运溢增加30%至28.98亿美元。与此同时，公司内涵价值权益增加26%至614亿美元。

“我们专注进一步以科技推动业务发展，显著提升我们面对持续的疫情控制措施时之坚韧力。与2020年上半年比较，‘最优秀代理’的代理生产力和活跃代理人数均有所增加。我们的百万圆桌会注册会员人数增加25%至超过16,000名，并且连续第七年成为全球拥有最多百万圆桌会注册会员的公司。”李源祥称。

近30年过去，1992年将保险营销员制度引入中国保险业，并培养了中国第一批精算师、核保师的友邦保险——似乎又在身体力行“精英模式”。此一时彼一时，彼时的中国市场处于“粗放式”、“人海战术”规模致胜的发展阶段，推动“卓越营销员策略”似不现实。而中国保险行业代理人队伍清虚的此时，友邦保险打造精英营销员渠道之主动升级——则可为其抢占市场先机“加分”。

细观之，友邦保险当下转型升级的“杀手锏”或是AIAU培训体系。“U”意指“You”，亦代表“Universi－ty”。2020年下半年进入保险代理人转型升级的友邦保险，将2021年视为转型升级的重点年份，推出了AIAU培训体系。

当A股保险巨头困于NBV疲软，苦于“增员难”之际，这家率先将寿险营销员制度引入中国内地的保险公司能否树立典范，亦步亦趋重塑代理人形象——将过去所谓的“跑街先生”转型升级为“保险专家与顾问”？

行至今日，行业之所以面临诸多困境，很大原因也在于需求与供给的不匹配、销售场景与销售模式的错配、甚至经营模式与行业趋势的错位。保险服务并非只是产品推销与业务承保，而是从承保开始，就与客户建立联系，为之提供专业化、价值化的健康管理与财务咨询服务。换言之，保险代理人将成为陪伴客户一生的财富及健康管理伙伴。

若以此行业趋势标准对照之前的中国千万保险代理大军，不难理解，A股保险巨头们的长吁短叹，怎一个“难”字了得。

所幸，2021年中期报告之后，前期表现“萎靡”的五家保险股之走势日趋向好；市场观点称，是否应该“珍惜50元的平安”、“抓住30元/股中国人寿的投资机会”呢？

而截至9月9日，A股五大上市保险的公司股价分别为：中国平安（51.62元，-0.64%）、中国人寿（31.43元，-0.85%）、中国人保（5.32元，-0.19%）、新华保险（42.99元，+0.21%）、中国太保（28.15元，-0.04%）。

“一是行业中报整体表现不错，二是调整基本到位，出现技术性反弹；或将迎来估值修复。”一位私募人士如此评价保险股后市。

二

其实，如果纯粹从中报来看，“13个精算师”认为，平安仍然有好看的一面：如个代新单已经企稳，同比增长4.9%；平安在有效业务价值、剩余边际规模方面仍然位居第一，新业务价值率虽有下降，但仍然处于行业领先水平。

但平安不太好看的一面，主要是：踩雷华夏导致投资收益大幅缩减，净利润大幅度下滑，被国寿反超；同时导致ROE指标领先优势也不复存在，而受寿险改革影响，代理人数量仍在下滑。新业务价值率下滑5.5个百分点，连累导致新业务价值规模萎缩。

而“PEV跌至极具吸引力的区间”、“华夏幸福计提减值2/3”、“个代新单业务企稳，正增长4.9%”这三点则被视为中国平安的积极信号。

PEV为公司股价与每股内含价值的比值，诠释市场对公司价值的估值状况。由此，13个精算师认为，因为平安股价大跌，PEV值很有吸引力。